Základ článku: autorský text vychází především z policy statementu FCA PS26/7 „Progressing Fund Tokenisation“, z tiskové zprávy FCA k fund tokenisation, z předchozí konzultace CP25/28, z industry-led Blueprint modelu Investment Association a z analýzy CoinGeek k novým pravidlům pro tokenizované fondy ve Spojeném království.
Britská FCA udělala jeden z nejpraktičtějších kroků v regulované tokenizaci fondů. V policy statementu PS26/7 finalizovala pravidla a guidance, které umožňují autorizovaným fondům používat distributed ledger technology v rámci stávajícího regulatorního rámce. To je důležité: nejde o čekání na úplně nový zákon, sandbox nebo vzdálenou budoucnost. FCA říká, že tokenizované fondy mohou fungovat už dnes, pokud jsou navrženy v souladu s existujícími pravidly.
Hlavní změny jsou dvě. První je guidance pro tokenizované autorizované fondy, zejména pro industry-led Blueprint model, kde je unitholder register veden na DLT. Druhou je nový volitelný Direct-to-Fund model, který umožňuje investorům obchodovat přímo s fondem, namísto dosavadního modelu, kde jednotky nejdříve procházely přes authorised fund managera. V kombinaci jde o významný posun: digitální evidence fondu a efektivnější dealing process se začínají propojovat do použitelného provozního modelu.
FCA tím reaguje na praktickou potřebu asset managementu. Tokenizace fondů není jen o tom, že se fondový podíl „převede na token“. Skutečný přínos vzniká až tehdy, když se změní evidence vlastníků, vydávání a rušení jednotek, dealing, settlement, reporting, compliance a investor servicing. Právě proto je důležité, že FCA neřeší pouze technologii, ale celý provozní rámec autorizovaného fondu.
Nejvýznamnější detail PS26/7 je potvrzení, že on-chain záznam transakcí může být považován za primární books and records pro unit deals. Firma nemusí udržovat plný duplicitní off-chain mirror těchto informací, pokud má odpovídající resiliency plány. To je zásadní. Pokud by každý on-chain záznam musel být plně duplikován v tradiční databázi jako skutečný zdroj pravdy, tokenizace by zůstala drahou paralelní vrstvou. FCA tím otevírá cestu k tomu, aby DLT nebyla jen marketingový doplněk, ale skutečná evidenční infrastruktura.
Zároveň ale nejde o volný režim bez kontroly. Osoba odpovědná za registr musí nadále držet autoritu nad registrem. Musí být schopna řešit chyby, soudní rozhodnutí, investor protection issues a správu vlastnické evidence. FCA proto připouští technologické nástroje jako freeze/unfreeze, forced transfer, burn/mint mechanismy nebo jiné governance prvky, pokud slouží k řádnému řízení registru a jsou v souladu s pravidly. To je velmi důležité: regulovaná tokenizace fondu musí být programovatelná, ale nesmí být neřiditelná.
Druhou klíčovou změnou je Direct-to-Fund model. V tradičním procesu mohou být investoři při subscription nebo redemption vystaveni více krokům a mezivrstvám. Direct-to-Fund umožňuje, aby investor obchodoval přímo s fondem nebo jeho depositary jako protistranou. To může zjednodušit proces vydávání a rušení jednotek, zkrátit provozní řetězec a lépe podporovat tokenizaci. FCA výslovně uvádí, že single-stage process může usnadnit on-chain atomic settlement nově vydaných jednotek.
To je pro budoucnost fondů zásadní. Pokud je fondový podíl tokenizovaný, ale dealing zůstává starý, pomalý a vícefázový, přínos je omezený. Direct-to-Fund model řeší právě tuto slabinu. Umožňuje navrhnout fond tak, aby emise jednotek a peněžní pohyb mohly být lépe sladěny. To je základ pro budoucí tokenizované fondy, digitální cash instruments a automatizovanější settlement.
FCA zároveň potvrzuje, že veřejné DLT sítě nejsou automaticky vyloučeny. Firmy mohou používat public networks, pokud mají odpovídající kontroly, splní požadavky na ochranu dat, provozní odolnost, správu registru, finanční kriminalitu a další regulatorní pravidla. To je velmi významný signál. Regulátor neříká, že tokenizované fondy musí běžet výhradně na uzavřených privátních blockchainech. Říká, že rozhoduje governance, kontrola a schopnost plnit regulatorní výstupy.
To otevírá prostor pro různé modely. Některé fondy mohou zvolit permissioned infrastrukturu. Jiné mohou pracovat s public chain modelem, pokud udrží správu registru, identitu investorů, KYC, převodní omezení, audit a provozní odolnost. Rozhodující nebude nálepka technologie, ale to, zda fond splní pravidla ochrany investorů, trhu a dohledové použitelnosti.
Velmi důležitá je také role depozitáře. Tokenizovaný fond nemůže fungovat jen jako technologická evidence. Depozitář bude muset rozumět on-chain activity, kontrolám, safekeepingu, správě registru a novým provozním rizikům. FCA v PS26/7 reaguje i na otázky depositaries a potvrzuje potřebu dalšího vývoje dohledových a provozních postupů. To ukazuje, že tokenizace fondů není jen práce správce aktiv a technologického dodavatele. Je to změna celé fondové infrastruktury.
PS26/7 zároveň navazuje na Blueprint model. Investment Association a industry-led Technology Working Group už dříve popsaly, jak může tokenizovaný unitholder register fungovat v existujícím právním a regulatorním rámci. FCA uvádí, že první tokenizovaný UK UCITS scheme podle Blueprintu autorizovala v lednu 2025. PS26/7 proto není první experiment. Je to krok, který dává širší trhu jasnější operational confidence.
Důležité je, že FCA nečeká na plnou budoucí podobu cryptoasset režimu. Británie připravuje širší regulaci digitálních aktiv, která má vstoupit v účinnost v roce 2027, ale fund tokenisation může postupovat už nyní. To je rozdíl oproti přístupu, kdy by se veškerá inovace odkládala do doby, než bude kompletně hotový nový právní rámec. FCA zde volí pragmatickou cestu: co lze řešit v rámci stávajících pravidel, má se řešit dnes.
Tento přístup je důležitý pro konkurenceschopnost Londýna. Spojené království spravuje obrovský objem aktiv a asset management je jedním z jeho strategických sektorů. Pokud se tokenizace fondů má stát součástí budoucí správy aktiv, regulátor musí vytvořit prostor pro první produkční modely, ne pouze pro prezentace a piloty. PS26/7 přesně toto dělá: mění tokenizaci fondů z technického experimentu na regulatorně popsanou provozní možnost.
Pro správce aktiv z toho plyne jasný úkol. Nestačí říct, že fond bude tokenizovaný. Je potřeba vyřešit register, dealing, investor onboarding, KYC, převodní omezení, data privacy, smart contracts, resilience, depositary oversight, reporting a governance. Tokenizace fondu je provozní projekt, nikoli pouze IT projekt. Vítězem nebude ten, kdo vydá token nejrychleji, ale ten, kdo dokáže tokenizaci zapojit do celé fondové architektury.
Pro investory je hlavní přínos potenciálně v efektivitě, rychlosti a dostupnosti. Tokenizované fondy mohou v budoucnu zjednodušit distribuci, snížit některé provozní náklady, zlepšit evidence investorů, usnadnit transfery a otevřít nové modely přístupu k private markets, infrastructure investment nebo jiným méně likvidním segmentům. Ale to neznamená, že tokenizace automaticky vytváří likviditu nebo snižuje investiční riziko. Podkladové aktivum a investiční strategie zůstávají rozhodující.
Pro trh je velmi zajímavá také oblast digitálních peněz. FCA v PS26/7 připouští, že některé fondy mohou potřebovat používat stablecoiny nebo jiné digital cash instruments pro provozní účely, například settlement unit deals, výplatu distribucí nebo pokrytí gas fees. Zatím nejde o plné obecné pravidlo. FCA je otevřená aplikacím o waivers nebo rule modifications jako přechodnému režimu před finálními stablecoin standardy v roce 2027. To je důležitý signál: plně tokenizovaný fond nebude fungovat jen s tokenizovaným podílem. Bude potřebovat i digitální peněžní nohu.
Tím se fund tokenisation dostává do širší architektury digitálních trhů. Tokenizovaný fondový podíl, on-chain register, Direct-to-Fund dealing, digital cash settlement a budoucí wholesale DLT infrastructure tvoří jeden celek. Pokud jedna část chybí, přínos se omezuje. Pokud se propojí, může vzniknout skutečně nová provozní vrstva asset managementu.
FCA zároveň zmiňuje širší roadmapu pro digitální aktiva v asset managementu a budoucí vizi toho, jak by britské wholesale capital markets mohly adoptovat DLT. To znamená, že PS26/7 není konečným bodem. Je to první praktická vrstva. Další otázky budou ještě složitější: sekundární převoditelnost fondových jednotek, composable finance, tokenizované MMF jako kolaterál, interoperabilita sítí, on-chain identity, token standards, digital legal identifiers, daňové dopady a vztah k tržní infrastruktuře.
Právě oblast standardů je klíčová. FCA zaznamenala, že trh volá po konzistentních token a network standards, které podpoří compliance, data-sharing, auditability, interoperability a traceability. To je přesně místo, kde se tokenizace fondů potkává s širší digitální tržní infrastrukturou. Bez standardů vznikne mnoho izolovaných tokenizovaných fondů, které spolu nebudou dobře komunikovat. Se standardy může vzniknout škálovatelný trh.
Z pohledu Tokenizace.cz je hlavní pointa jasná: Británie nečeká na dokonalý nový zákon. Ukazuje, že regulovaná tokenizace může začít úpravou provozních pravidel uvnitř stávajícího rámce. To je pro trh zásadní. Tokenizace se často prezentuje jako revoluce, ale v praxi bude postupovat přes konkrétní regulatorní věty: on-chain record může být primární books and records; Direct-to-Fund model je povolený; public DLT může být použitelný s kontrolami; stablecoiny mohou být zvažovány pro provozní účely přes waivers; správce registru si musí ponechat autoritu.
To jsou věty, které mění trh.
Nejsou tak efektní jako oznámení nové kryptoměny nebo velkého blockchainového pilotu, ale jsou mnohem důležitější. V regulovaném asset managementu totiž nerozhoduje marketing. Rozhoduje, zda lze fond skutečně provozovat, auditovat, spravovat, dohlížet a distribuovat. FCA právě v těchto bodech dává trhu jasnější rámec.
Pro evropský kontext je to výzva. EU má DLT Pilot Regime, MiCA, debatu o ESMA a rostoucí zájem o tokenizované fondy. Británie ale ukazuje velmi praktický styl: vzít existující regulaci, najít konkrétní provozní překážky a odstranit je, pokud to neohrozí ochranu investorů a integritu trhu. To může být konkurenční výhoda. Firmy nechtějí jen obecnou strategii digitálních aktiv. Chtějí vědět, co mohou udělat teď.
Závěr je praktický. PS26/7 neposouvá tokenizované fondy do neregulovaného prostoru. Naopak je vtahuje hlouběji do regulované infrastruktury. Dává správcům aktiv návod, jak používat DLT v rámci pravidel. Umožňuje on-chain evidenci jako primární záznam, pokud je zajištěna odolnost. Zavádí Direct-to-Fund dealing jako provozní zjednodušení. Připouští public DLT s odpovídajícími kontrolami. A otevírá dveře k digital cash use cases, které budou pro tokenizované fondy nezbytné.
Británie tím říká jednoduchou věc: tokenizace fondů nemá čekat na budoucnost. Má se začít stavět v regulovaném režimu už dnes.
Odkazy a zdroje
FCA — PS26/7: Progressing Fund Tokenisation, 30. dubna 2026.
FCA — FCA sets out guidance to support innovation in fund tokenisation, 30. dubna 2026.
FCA — CP25/28: Progressing Fund Tokenisation.
CoinGeek — UK sets new rules for fund tokenization under current regulations, 6. května 2026.
The Investment Association — Tokenised Funds / Investment Fund 3.0.
FCA — A new regime for cryptoasset regulation.
Poslední příspěvky:
- Británie nastavila praktická pravidla pro tokenizované fondy. FCA ukazuje, jak může DLT fungovat už v současné regulaci
- FCA navrhuje vpustit crypto ETN do autorizovaných fondů. Limit 10 % ukazuje, jak Británie otevírá digitální aktiva profesionálně řízeným portfoliím
- Citi tokenizuje akcie privátních firem. První je Kaleido — a důležitější než samotný token je role banky jako emitenta a custodiana
- SEC otevírá cestu k tokenizovaným akciím. Zrušení pravidel NMS může změnit, jak se budou obchodovat akcie na DLT a DeFi trzích
- Tokenizace přístupu k AI: případ Fable 5 ukazuje, proč budou regulované trhy potřebovat licenční, oborové a dohledové tokeny
