Základ článku: autorský text vychází především z konzultačního dokumentu FCA CP26/17 „Quarterly Consultation Paper No. 52“, z návrhu FCA k držbě cryptoasset exchange traded notes autorizovanými fondy, ze širšího rámce britské regulace cryptoassets a z analýzy CoinGeek k dopadu návrhu na UK UCITS a NURS fondy.
Britská FCA udělala další praktický krok k tomu, aby se digitální aktiva mohla postupně dostávat do běžnější regulované investiční infrastruktury. V konzultačním dokumentu CP26/17 navrhuje umožnit některým autorizovaným fondům držet cryptoasset exchange traded notes, tedy cETN, až do výše 10 % majetku fondu.
Nejde o plošné otevření fondů kryptoměnám. Nejde ani o možnost držet bitcoin, ether nebo jiná kryptoaktiva přímo. FCA navrhuje omezený, nepřímý a profesionálně spravovaný přístup přes burzovně obchodované dluhové nástroje, které sledují cenu podkladového cryptoassetu. Právě tato opatrnost je na návrhu nejdůležitější.
FCA tím reaguje na zvláštní nesoulad, který vznikl po otevření retailového přístupu ke kvalifikovaným crypto ETN. Od roku 2025 mohou britští retailoví investoři nakupovat vybrané cETN přímo přes způsobilé investiční platformy. Autorizované fondy, tedy UK UCITS a některé non-UCITS retail schemes, je však v praxi do portfolií zahrnovat nemohly nebo narážely na regulatorní nejistotu. Výsledek byl nelogický: retailový investor si mohl cETN koupit sám, ale profesionálně řízený diverzifikovaný fond je nemohl jasně použít v omezeném rozsahu.
Právě to se FCA snaží změnit. Regulatorní logika je jednoduchá: pokud už je investorům umožněn přímý přístup k cETN, dává smysl zvážit také nepřímý přístup přes autorizované fondy, kde existuje profesionální portfolio management, risk management, diverzifikace, depozitář, pravidla informování investorů a dohled.
Navržený limit 10 % je konzervativní. FCA výslovně uvádí, že vzhledem ke spekulativní povaze podkladových cryptoassets nepovažuje za vhodné umožnit UCITS a NURS významnou expozici. Desetiprocentní limit má umožnit nízkou expozici například v diverzifikovaných multi-asset fondech, ale zabránit tomu, aby se mainstreamový retailový fond fakticky proměnil v produkt s materiální crypto expozicí.
Tento rozdíl je zásadní. FCA neříká, že cryptoassets jsou připravená stát se hlavním aktivem autorizovaných retailových fondů. Říká, že v omezené podobě, přes regulované cETN a v souladu s investičním cílem a rizikovým profilem fondu, může dávat smysl umožnit profesionálně řízenou expozici.
Návrh se má týkat UK UCITS a s určitými výjimkami také NURS. U qualified investor schemes, tedy QIS, FCA limit nenavrhuje, protože tyto fondy jsou určeny pro profesionální klienty a sofistikované investory. Naopak u long-term asset funds a NURS fungujících jako fund of alternative investment funds si FCA vyžádala pohled trhu na to, zda by držba cETN neměla být zakázána, protože cryptoassets nemusí být v souladu s investiční logikou těchto produktů.
Důležitá je také role depozitáře. FCA připomíná, že aktiva autorizovaného fondu musí být svěřena depozitáři k safekeepingu. To je jeden z hlavních důvodů, proč se návrh drží cETN a nikoli přímé držby cryptoassets. Přímá držba digitálních aktiv by vyžadovala samostatné vyřešení custody, safeguarding pravidel, operační odolnosti, právního statusu a vztahu k připravovanému britskému cryptoasset režimu.
FCA proto jasně uvádí, že zatím neuvažuje o tom, že by autorizované fondy mohly držet cryptoassets přímo pro investiční účely. Tato pozice má trvat minimálně do doby, než regulátor dále posoudí dopad nastupujícího cryptoasset režimu na autorizované fondy, včetně pravidel pro safeguarding klientských cryptoassets. To je opatrný, ale logický postup.
Pro správce fondů bude klíčové, že samotná možnost držet cETN nestačí. Fondový manažer musí rozumět aktivu, provést due diligence, posoudit soulad s investičním cílem fondu, rizikovým profilem, likviditou a širším portfoliem. FCA také upozorňuje, že i když mnoho cryptoassets a cETN může být likvidních za běžných tržních podmínek, manažeři musí posoudit, zda to bude platit i ve stresových scénářích.
To je podstatné. Crypto ETN může vypadat jako standardní burzovně obchodovaný instrument, ale jeho podkladová ekonomika je stále napojena na volatilní a sentimentem řízený trh cryptoassets. Profesionální obal riziko neodstraňuje. Pouze jej přenáší do prostředí, kde má být lépe řízeno, měřeno, diverzifikováno a komunikováno investorům.
FCA zároveň nechce předepsat zvláštní univerzální risk warning pro autorizované fondy s cETN expozicí. Důvodem je právě omezený limit a skutečnost, že dopad na investory se může lišit podle konkrétní strategie fondu. To ale neznamená, že správci mohou rizika bagatelizovat. Materiály pro investory musí být jasné, férové a srozumitelné. Pokud expozice přesáhne skutečně zanedbatelnou úroveň, bude podle FCA pravděpodobně podstatnou vlastností strategie fondu a měla by být adekvátně popsána.
Pro trh je důležitý také širší časový kontext. Británie připravuje nový regulatorní režim pro cryptoassets, který má vstoupit v účinnost 25. října 2027. Crypto firmy mají začít žádat o autorizaci od září 2026. FCA postupně konzultuje pravidla pro trading platforms, custody, staking, stablecoiny, safeguarding, prudenciální požadavky, governance a další oblasti. Návrh k cETN v autorizovaných fondech do této mozaiky zapadá: nejde o izolované pravidlo, ale o další krok v přibližování digitálních aktiv regulovanému finančnímu trhu.
Z pohledu tokenizace je tento návrh důležitý z několika důvodů.
Zaprvé ukazuje, že digitální aktiva se do regulovaných portfolií budou dostávat postupně, přes kontrolované instrumenty a limity. Nejdříve přes burzovně obchodované produkty, potom přes fondové expozice, později možná přes tokenizované fondy, tokenizované cenné papíry nebo přímější digitální nástroje. Cesta do mainstreamu nevede přes skok do volné držby cryptoassets, ale přes právně čitelné wrappery.
Zadruhé ukazuje, že role fondu jako profesionálně řízeného prostředníka zůstává důležitá. Investor nemusí sám vybírat cETN, řešit volatilitu, custody, likviditu a tržní riziko. Může získat malou expozici v rámci diverzifikovaného portfolia, kde správce fondu odpovídá za investiční proces, risk management a komunikaci rizik. To je přesně rozdíl mezi spekulativním retailovým nákupem a regulovaným portfoliovým přístupem.
Zatřetí návrh potvrzuje, že regulace digitálních aktiv se bude stále více řešit na úrovni produktové architektury. Rozhodující nebude jen otázka, zda je podklad „crypto“. Rozhodující bude, v jakém instrumentu je expozice zabalena, kdo ji distribuuje, kdo ji spravuje, jaký platí limit, jaké jsou disclosure povinnosti, kdo zajišťuje depozitářskou kontrolu a jaké investorské skupině je produkt určen.
To je důležité i pro tokenizované fondy. Pokud budou fondy v budoucnu tokenizovat podíly, otevírat nové distribuční kanály nebo pracovat s digitálními settlementovými nástroji, budou muset zároveň řešit, jaké typy digitálních aktiv smějí držet jako investici a jaké pouze pro provozní účely. FCA už v oblasti fund tokenisation řešila mimo jiné on-chain registr, Direct-to-Fund model a digitální provozní nástroje. Nyní se doplňuje další otázka: jakou roli mohou mít crypto-linked instrumenty uvnitř autorizovaných portfolií.
Je důležité nezaměnit crypto ETN s tokenizovaným cenným papírem nebo tokenizovaným fondovým podílem. cETN je burzovně obchodovaný dluhový instrument navázaný na cenu cryptoassetu. Tokenizovaný fondový podíl je digitální forma evidence vlastnictví podílu ve fondu. Tokenizovaný cenný papír může reprezentovat tradiční finanční instrument na DLT. Tyto kategorie se mohou v budoucnu potkávat, ale právně a rizikově nejsou stejné.
Právě proto je britský návrh zajímavý i jako ukázka regulatorního vrstvení. FCA neotevírá všechno najednou. Retailový investor má přístup ke kvalifikovaným cETN. Autorizované fondy by mohly získat omezený desetiprocentní prostor. QIS mají širší režim pro profesionální a sofistikované investory. Přímá držba cryptoassets autorizovanými fondy zůstává zatím mimo. A plný cryptoasset režim se připravuje k účinnosti v roce 2027.
To je přesnější a regulatorně čistší cesta než jednoduché „povolit“ nebo „zakázat“. Každá vrstva trhu má jiný rizikový profil, jiného investora, jiné disclosure povinnosti a jinou míru odborné správy. Regulace digitálních aktiv tak začíná připomínat běžnou finanční regulaci: produkt, investor, distribuce, custody, likvidita, disclosure a dohled.
Pro české a evropské správce aktiv je zpráva důležitá jako signál. Británie nechce zůstat u čistě restriktivního přístupu. Současně ale nechce cryptoassets pustit do autorizovaných fondů bez limitů a bez profesionální kontroly. To je přístup, který může být relevantní i pro širší debatu o tom, jak budou evropské a britské fondy pracovat s digitálními aktivy, tokenizovanými nástroji a novými formami tržní infrastruktury.
Z pohledu Tokenizace.cz je hlavní pointa jasná: digitální aktiva vstupují do regulovaných fondů nejdříve jako omezená, nepřímá a řízená expozice. To je méně efektní než velké prohlášení o průlomu, ale pro institucionální trh je to důležitější. Skutečná adopce nevzniká tím, že se rizikové aktivum bez omezení pustí do retailových portfolií. Vzniká tím, že regulátor vytvoří prostor, kde může správce aktiv expozici profesionálně řídit a investor jí rozumět.
Závěr je praktický. FCA tímto návrhem neposílá trhu zprávu, že cryptoassets se stávají běžnou součástí každého fondu. Posílá jinou zprávu: digitální aktiva mohou mít místo i v autorizovaných portfoliích, pokud jsou zabalena do regulovaného instrumentu, omezena konzervativním limitem, spravována profesionálem, transparentně popsána investorovi a posuzována v rámci celkového rizikového profilu fondu.
To je přesně způsob, jakým se digitální aktiva postupně přibližují finančnímu mainstreamu. Ne přes obcházení regulace, ale přes její zpřesnění.
Odkazy a zdroje
FCA — CP26/17: Quarterly Consultation Paper No. 52, 5. června 2026.
FCA — Chapter 5: Holding of certain cryptoasset exchange traded notes by authorised funds.
CoinGeek — UK FCA allows authorized funds to hold 10% in crypto ETNs, 12. června 2026.
FCA — A new regime for cryptoasset regulation.
FCA — Cryptoasset perimeter guidance.
FCA — Progressing Fund Tokenisation, PS26/7.
Poslední příspěvky:
- Británie nastavila praktická pravidla pro tokenizované fondy. FCA ukazuje, jak může DLT fungovat už v současné regulaci
- FCA navrhuje vpustit crypto ETN do autorizovaných fondů. Limit 10 % ukazuje, jak Británie otevírá digitální aktiva profesionálně řízeným portfoliím
- Citi tokenizuje akcie privátních firem. První je Kaleido — a důležitější než samotný token je role banky jako emitenta a custodiana
- SEC otevírá cestu k tokenizovaným akciím. Zrušení pravidel NMS může změnit, jak se budou obchodovat akcie na DLT a DeFi trzích
- Tokenizace přístupu k AI: případ Fable 5 ukazuje, proč budou regulované trhy potřebovat licenční, oborové a dohledové tokeny
