SEC otevírá nový způsob obchodování akcií. Podmínkou jsou skutečná práva akcionáře

Token se stejnou cenou jako akcie nemusí svému majiteli dávat stejná práva. Právě tato otázka stojí v centru nové americké výjimky pro obchodování tokenizovaných akcií. SEC umožňuje za stanovených podmínek použít automatizované mechanismy známé z digitálních trhů. Současně požaduje, aby se cestou neztratilo to, co investor skutečně kupuje.

Pro českou nebo slovenskou firmu je na rozhodnutí zajímavější ochrana obsahu instrumentu než samotná technologie. Nová obchodní cesta se může lišit od dosavadní burzy, ale stále potřebuje přesně vymezeného vlastníka, přenos práv a pravidla pro nestandardní situace. Září přináší konkrétní americký experiment, nikoli univerzální povolení vydávat akcie jako libovolné tokeny.

Shrnutí pro čtenáře

• SEC vydala dočasnou podmíněnou výjimku pro určité platformy a poskytovatele likvidity při obchodování tokenizovaných NMS akcií prostřednictvím automatizovaných fondů likvidity.

• Stejná cena nestačí. Způsobilý token má zachovat práva odpovídající tradiční akcii; syntetické napodobení jejího výnosu do tohoto režimu nespadá.

• Pro evropskou firmu rozhodnutí představuje důležitý směr vývoje. Nenahrazuje evropská pravidla pro finanční nástroje ani posouzení konkrétní nabídky.

Co SEC skutečně umožnila

Tisková zpráva SEC ze 17. září popisuje dvě související úlevy: pro Tokenized Securities Venues, zkráceně TSV, z definice burzy a pro vymezené poskytovatele likvidity z definice obchodníka na vlastní účet. Základem je obchodování určitých tokenizovaných NMS akcií, tedy instrumentů amerického národního tržního systému, za pomocí automatizovaných tvůrců trhu a fondů likvidity.

Úleva je podmíněná a časově omezená na pět let. Zpráva vyžaduje mimo jiné kontrolovaný přístup účastníků, veřejné auditovatelné kontrakty na veřejném blockchainu, transparentnost provozu a souběžné zastavení obchodování při pozastavení podkladové akcie na jejím hlavním trhu. Jde tedy o konkrétní způsob organizace obchodu. Ze zprávy nelze odvodit, že SEC schválila každou službu, která do názvu přidá tokenizaci.

Automatizovaný fond likvidity si lze představit jako prostředí, v němž se cena a provedení obchodu řídí předem určeným mechanismem a dostupnými aktivy. Jeho fungování se liší od párování nákupních a prodejních objednávek v tradiční knize objednávek. Ani automatický mechanismus ovšem nevytváří neomezené množství protistran nebo peněz. Náklad obchodu závisí i na objemu dostupné likvidity a velikosti pokynu.

Právo na dividendu nelze nahradit podobným grafem ceny

Lednové stanovisko odborných útvarů SEC rozlišuje tokenizaci prováděnou emitentem a modely třetích stran. U třetí strany může jít o evidenci přímého či nepřímého zájmu na cenném papíru drženém v úschově, ale také o její vlastní instrument, který pouze napodobuje výnos jiného aktiva. Stanovisko je výkladem pracovníků SEC, nikoli novým pravidlem Komise.

Pro investora je rozdíl zásadní. U jednoho produktu řeší hlasování a plnění spojené s podkladovou akcií. U druhého může mít především smluvní pohledávku vůči poskytovateli, který slibuje ekonomický výsledek navázaný na její cenu. Podobnost grafu v aplikaci o tomto rozdílu nic nevypovídá. Přidává se také otázka, co se stane s nárokem při úpadku prostředníka.

Zářijové rozhodnutí SEC syntetické napodobení podkladového instrumentu z definice způsobilé tokenizované NMS akcie vylučuje. Pro akcie tokenizované nepropojenou třetí stranou navíc vyžaduje oznámení původnímu emitentovi. Obchodování nemůže začít dříve než 30 kalendářních dnů po doručení a emitent má v této lhůtě možnost vznést námitku. Stejná práva tak nejsou jen slibem na marketingové stránce platformy.

Menší experiment potřebuje přesné hranice

Rozhodnutí omezuje počet obchodovaných symbolů i podíl objemu obchodování. U kategorie Tier 1 stanoví nejvýše 75 symbolů a 0,25 procenta průměrného denního objemu příslušné akcie za předchozí měsíc; u Tier 2 jde o 250 symbolů a 2,5 procenta. Pravidla zahrnují i agregaci propojených TSV. Přesná metodika je na stranách 23–25 rozhodnutí.

Takové hranice mají obchodní význam. Platforma se musí rozhodnout, které instrumenty do své nabídky zařadí a komu bude sloužit. Omezená kapacita zároveň znamená, že z právní možnosti nelze bez dalšího vyvozovat masový přesun amerického akciového trhu. Pro obchodní plán je rozdíl mezi dostupným režimem a objemem, který může konkrétní služba skutečně obsloužit, zcela podstatný.

Komisařka Hester Peirce zasazuje výjimku do hledání dalších způsobů obchodování na blockchainu. Mark Uyeda připomíná roli dočasných výjimek při rozvoji tržních modelů. Jde o jejich veřejně vyjádřené pohledy. Rozhodující provozní podmínky je stále nutné hledat v samotném rozhodnutí.

Obchodní platforma je jen jedna část řetězce

Když investor zadá pokyn, zajímá ho cena a potvrzení obchodu. Emitent ale musí zajistit také správný seznam oprávněných osob, hlasovací materiály, výplatu dividend a zacházení s podnikovými změnami. Tokenizace potřebuje tyto procesy propojit. Jinak vznikne rychlá obchodní obrazovka, za níž zaměstnanci nadále ručně opravují rozdílné evidence.

Samostatný dopis pracovníků SEC týkající se DTC z prosince 2025 řeší pilotní tokenizační službu depozitáře v konkrétním rozsahu. Není totožný se zářijovou výjimkou pro TSV. Jeho existence ukazuje, proč je třeba rozlišovat evidenci a úschovu od samotného obchodního místa. Povolení jedné funkce nelze automaticky přenést na celý dodavatelský řetězec.

Obdobně společné kapitálové FAQ amerických bankovních regulátorů staví u způsobilých tokenizovaných cenných papírů na totožných právních nárocích. Technologický formát obecně nemění kapitálové zacházení, ale banku nezbavuje řízení rizik. To je další díl infrastruktury, nikoli příslib, že každý token bude pro banku stejně přijatelným zajištěním.

Co má posoudit česká nebo slovenská firma

Americká novinka neposkytuje českému emitentovi automatickou cestu k americkým investorům. Firma musí nejprve určit, jaký cenný papír nabízí, komu, přes jakého prostředníka a v jakém právním režimu. Teprve potom dává smysl vybírat technické prostředí. Obrácený postup může skončit hotovým tokenem, pro který chybí použitelná distribuční cesta.

V Evropě článek 2 MiCA vylučuje z působnosti tohoto nařízení kryptoaktiva kvalifikovaná jako finanční nástroje. Pokyny ESMA zdůrazňují technologicky neutrální posouzení. Z označení token tedy nevzniká samostatná zkratka kolem pravidel kapitálového trhu.

Praktická kontrola produktu by měla začínat dokumentem, který spojuje digitální záznam s konkrétním nárokem. Následuje ověření osoby odpovědné za evidenci, hlasování a výplaty, možnosti převodu mimo danou aplikaci a postupu při jejím výpadku. U třetí strany je nutné rozumět i způsobu držení podkladových akcií a následkům jejího selhání. Tato otázka má hodnotu ještě před první ukázkou uživatelského rozhraní.

Nový americký režim otevírá prostor pro soutěž o lepší organizaci obchodu. Jeho dlouhodobou hodnotu ukáže, zda nové služby zachovají čitelná práva a současně přinesou použitelnou likviditu, přiměřené náklady a zvládnutý provoz. Pro emitenta je právě tato kombinace důležitější než počet blockchainů, na nichž se jeho akcie objeví.

Zdroje

Ledger Insights — SEC tokenized stock exemption, 17. 9. 2026; redakční podnět

SEC — rozhodnutí 34-106402, 17. 9. 2026; zejména strany 1–2 a 21–25

SEC — oznámení Innovation Exemption, 17. 9. 2026

Útvary SEC — Statement on Tokenized Securities, 28. 1. 2026

Hester Peirce — Slumber Number, 17. 9. 2026

Mark Uyeda — Statement on the Innovation Exemption, 17. 9. 2026

Federal Reserve — Capital Treatment of Tokenized Securities FAQs, 5. 3. 2026

SEC — no-action letter pro DTC, 11. 12. 2025

ESMA — pokyny ke kvalifikaci kryptoaktiv jako finančních nástrojů, 2025

ESMA — MiCA, článek 2, vymezení působnosti

Metodická poznámka

Právní parametry vycházejí z rozhodnutí SEC; veřejná stanoviska jednotlivých komisařů a odborných útvarů jsou označena podle svého statusu. Praktické dopady pro emitenty představují redakční interpretaci. Nehodnotíme způsobilost konkrétní platformy ani netvrdíme, že výjimka prokazuje její spuštění, likviditu či bezpečnost. Stav zdrojů byl ověřen k 25. 9. 2026, nikoli k budoucímu dni publikace.

Disclaimer

Tento článek slouží k informačním a vzdělávacím účelům. Nepředstavuje právní, investiční, daňové ani regulatorní poradenství ani doporučení konkrétního instrumentu nebo poskytovatele.