ECB: Co dělá stablecoin „fungibilním“ platidlem – nový rámec a jeho důsledky

Evropská centrální banka (ECB) nedávno vydala pracovní studii “Central bank money as a catalyst for fungibility: the case of stablecoins” (Working Paper No. 3111), která se zabývá tím, co je zapotřebí, aby stablecoiny fungovaly jako skutečné platidlo – tedy aby byly fungibilní. Jinými slovy: kdy jsou jeden stablecoin od jednoho vydavatele zaměnitelný za stablecoin jiného vydavatele – a aby to bylo bezpečné, stabilní a zároveň regulované. 

⸻

Co znamená „fungibilita“ v kontextu stablecoinů

Studie definují tři základní podmínky fungibility stablecoinů, které je nutné splnit:
1. Settlement finality – transakce a vypořádání (settlement) musí být definitivní a nezvratné na ledgeru (blockchainu nebo systému, ve kterém stablecoin vzniká). Jinými slovy, když platba proběhne, neměla by být rušena či změněna. 
2. Interoperabilita – stablecoiny by měly být kompatibilní nejen s dalšími stablecoiny či blockchainy, ale i s tradičními platebními a vypořádacími systémy. To znamená, že uživatelé by mohli platit nebo převádět hodnotu mezi různými platformami bez výrazných překážek. 
3. Převoditelnost do centrálního bankovního penězovního systému (convertibility) – stablecoin musí být snadno vyměnitelný za peníze centrální banky (neboli tzv. „ultimátní prostředek platby“) nebo alespoň mít mechanismy, které takovou výměnu umožní při požadavku uživatele. 

⸻

Které stablecoiny mohou splnit tyto požadavky

Podle studie ECB mohou být fungibilní následující typy stablecoinů, pokud splňují uvedené podmínky:
• Tokenizované fondy (tokenised funds) a stablecoiny zajištěné kolaterálem mimo blockchain (off-chain collateralised stablecoins) při dostatečné likviditě, kvalitním kolaterálu a odpovídajícím kapitálovém buffru. 
• On-chain collateralised stablecoins (kolaterál spravovaný přímo v blockchainu) za předpokladu, že i jejich kolaterál lze rychle a spolehlivě převést do centrálního bankovního penězovního prostředí. 

Na druhou stranu algoritmické stablecoiny, které nemají plně krytý kolaterál a spoléhají na mechanizmy stability v rámci protokolu, podle ECB těmto požadavkům nevyhovují a nemohou být považovány za plně fungibilní prostředky platby. 

⸻

Proč je to důležité

• Fungibilita je klíčová pro uživatelskou důvěru: pokud jeden stablecoin není zaměnitelný za jiný, lidé budou preferovat ty, které mají jistotu co do kvality, likvidity a regulace.
• Regulace: rámec, který ECB představuje, může sloužit jako vodítko pro zákonodárce při definování pravidel pro stablecoiny i digitální měny centrálních bank (CBDC).
• Finanční stabilita: stablecoiny, které nesplňují tyto podmínky, mohou představovat riziko pro systém – pokud by docházelo k výběrům, kdy uživatelé preferují stablecoiny s vyšší kvalitou rezervních aktiv a lepší interoperabilitou.

⸻

Dopady pro Česko a novou vládu

Pro Českou republiku to znamená, že budoucí vládní politika a regulace v oblasti digitálních financí si budou muset dát tyto podmínky za základ při návrhu stablecoinů či tokenizace platebních nástrojů:
• české instituce, které chtějí licencovat nebo používat stablecoiny pro platby, budou muset zajistit vysoce kvalitní kolaterál, likviditu a schopnost převodu do centrální banky – nelze uspět jen technologicky, musí být splněny i ekonomické a právní požadavky,
• regulátoři (ČNB, MF) pravděpodobně vezmou tento rámec ECB v potaz při své práci, což může znamenat přísnější požadavky pro firmy, které chtějí nabízet nebo využívat stablecoiny,
• pro IT a fintech společnosti se otevírá prostor – pokud budou schopné nabídnout řešení, která plně vyhovují těmto standardům, mohou získat konkurenční výhodu – zejména v rámci evropského trhu, kde MiCA a pravidla ECB stanovují kurz,

⸻

Závěr

Studie ECB jasně ukazuje, že pokud stablecoiny mají být skutečným a spolehlivým prostředkem platby – ne jen kryptoměnovým artefaktem – musí splnit tři pilíře: settlement finality, interoperabilitu a převoditelnost do centrálního bankovního penězovního rámce.

Pro Evropu a Česko to znamená, že regulace stablecoinů i souvisejících digitálních aktiv půjde výrazně více do hloubky – technologická inovace sice zůstane důležitá, ale nebude stačit, pokud nebude doprovázena robustní strukturou rezerv, kapitálu a právní jistotou.

⸻

Zdroje
1. ECB Working Paper 3111 – “Central bank money as a catalyst for fungibility: the case of stablecoins”, Charles-Enguerrand Coste & George Pantelopoulos, 2025. 
2. Ledger Insights – článek „ECB paper explores what makes stablecoins a fungible means of payment“ 

Zdroj: TKNZE